作为食品饮料的重要组成部分，乳制品龙头向来是成熟稳定的“核心资产”。随着中小乳企退出市场，伊利蒙牛加速收割市场份额，龙头企业有望强者恒强，更是呈现出双寡头垄断的竞争格局。随着消费升级的需求日益提升，高端奶市场规模增长可期，但依然是两大头部“玩家”的阵地。另外，在奶粉下沉市场中，国资外资品牌纷纷布局，抢滩低线城市的市场份额。

乳制品双寡头的竞争格局

随着中小乳企退出市场，伊利蒙牛加速收割市场份额，龙头企业有望强者恒强。2011年后，伴随着竞争加剧、成本上升，部分乳企难以盈利，中国乳企数量从828家下降到2018年二季度的低点638家。在中小乳企逐渐退出市场后，乳业双雄蒙牛伊利开始加速收割市场份额。

从2015年至2017年，中国常温乳制品CR2市场集中度从56%预计提升至60.1%。预计未来随着竞争格局的逐步改善，乳品行业集中度将进一步提升，龙头伊利和蒙牛有望实现强者恒强。

中小型“玩家”逐渐出局，能留在“赌桌”上的寡头盈利能力越来越强。本轮乳品行业复苏动力主要来自于三四线乡镇的乳品消费崛起以及乳企产品结构升级。从2011年至2016年，上市乳企营收增速不断下降，直至2017年出现拐点。2017年前9月乳企实现营收806亿元，预计全年营收有望高个位数增长。根据数据，中国县及乡镇市场成为本轮乳品复苏主要驱动力，其乳品消费增速分别达到12.6%和7.2%。

在某些细分领域，乳制品龙头孵化出具有竞争力的新品。以酸奶为例，随着城市居民生活饮食习惯缺乏规律，又由于工作等原因存在较大的精神压力，多数人存在经常性的肠胃不适问题。而酸奶由纯牛奶发酵而成，在发酵过程中生成了全新的质地(粘稠度和口感)、独特的风味，能够帮助人们促进肠胃的消化，这使得酸奶逐渐受到消费者的喜好和推崇。据中商产业研究院预测，中国酸奶产品销售量将从2018年的960万吨增长至2022年的1360万吨，年均复合增长率达9%;酸奶产品销售额将从2018年的1400亿元增长至2022年的2205亿元，年复合增长率11.67%，中国酸奶产品市场规模将逐步扩大。

高端奶增长可期

在高端奶方面，依然是两大头部“玩家”的阵地。目前高端白奶市场的主要品牌份额相对稳定，蒙牛、伊利、圣牧及现代牧业前四大厂商占据了超85%的市场份额。其中蒙牛特仑苏2018年的市占率为44%，伊利金典市占率39.1%。

另一方面，从消费端情况来看，随着消费升级，乳企的产品结构也不断优化，毛利率呈现上升态势。从2010年至2017年9月，上市乳企毛利率从33%上涨至37%。虽然2017年原奶价格温和上涨叠加包材成本上升，乳企毛利率出现下滑，但随着高毛利产品占比不断提升，乳企毛利率有望在高位保持平稳。

虽然乳制品行业呈现双寡头垄断格局，但依然有细分领域的洼地仍待填平。从竞争格局来看，横向对比，我国奶粉市场集中度远低于海外市场。根据欧睿数据，2018年美国、英国、日本的奶粉市场CR3分别为90.8%、94.2%、76.9%，中国仅为30%。海外市场集中度高，主要是因为当地政策监管力度大，如美国FDA对奶粉管控非常严格，只有少数几家大企业能够达到其标准。

奶粉下沉市场 国资外资品牌必争之地

这其中，婴幼儿奶粉市场由于人口红利下滑，逐渐走向存量竞争格局。国家统计局数据显示，2018年中国新生儿数量为1523万人，较2017年足足减少了200万人，人口出生率为10.94‰，同比下滑11.99%。高华证券指出，考虑到出生人口下降，预计2019年婴幼儿配方奶粉销量基本持平，而到2020年销量将下降2%。

另外，从库存周期来看，国资品牌的效益话语权也在提升。以中国飞鹤为例，飞鹤库存周转快于同行，注重上架产品新鲜度。飞鹤实行新的销售政策，要求线下产品必须尽量在生产日期的6个月内售出，以此保证市面上飞鹤奶粉的新鲜度。而对于电商渠道，自营网上商店订单从工厂到送货到家只需28天。反映到财务上，飞鹤存货周转速度是内资龙头品牌中最快的，存货周转天数最近三年不断下降，2018年仅有57天。

不过，外资奶粉品牌也在三四线城市加速布局。这其中，美赞臣和惠氏都在“下沉”上下了不少功夫，美赞臣此前表示，去年在中国市场面向三四线城市发起了新的渠道变革，且借电商将奶粉卖到了中国低线城市的线下母婴店;而惠氏此前也表示要用新品主打国内县镇乡市场，并称希望花三年左右的时间能拿下三四线城市约5%左右的市场份额。而就一季报来看，显然二位“大佬”的各路投资都收到了实打实的回报。