中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保2019年内涨幅超过30%。最低的为新华保险，也有18%以上。那么，迎来2020年，保险股是否仍值得配置?行业投资逻辑、关键词为何?

回望2019年，保险股表现令人振奋。

根据Wind数据，中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保2019年内涨幅超过30%。最低的为新华保险，也有18%以上。

那么，迎来2020年，保险股是否仍值得配置?行业投资逻辑、关键词为何?

四保险股2019年涨幅超30%

Wind数据显示，中国人寿股价2019年增幅领先，达72.04%;中国平安年内涨幅也超50%，达55.85%;此外，中国人保2019年涨幅达41.9%;中国太保达36.67%;天茂集团涨幅为26.03%;新华保险则为18.12%。

值得注意的是，2019年12月最后一周，中国人寿股价涨势凶猛，年内增幅从截至24日的65.28%窜至72.04%。

从涨停天数来看，2019年内，中国人保有7天涨停，不过这也与其新回A股股价偏低相关。另外，天茂集团有3天涨停，而中国人寿、新华保险、中国太保均有1天涨停。

从跌停看，除中国人保有2天跌停外，其余无跌停。中国平安既无跌停也无涨停日。

2020负债端有望缓压

2020年保险业怎么走?

中泰证券陆韵婷团队分析称，人均可支配收入增速放缓的负面因素会被安全可投资渠道的变少以及竞品收益率下降所抵消，国际经验也显示了利率下行周期对应年金险的销售高峰，同时受益于大型公司稳定的万能险结算利率，附加的养老社区等服务，监管对高预定利率产品的限制，看好2020年的储蓄险市场的增长以及上市公司份额格局的提升。

中银国际保险行业2020年度策略研报表示，短期内利率有望回暖，2020年开门红各家普遍以年金险作为主打产品，时间节奏有所差异，预售情况良好，在去年低基数下有望实现较高增速。目前板块切换至2020年的PEV估值仅0.8倍，看好保险板块一季度的股价表现。

为何保险业2020年受到资本市场青睐?从各家券商的分析来看，这与政策利好、负债端承压缩小、代理人队伍强化、综合成本率有望优化等相关。

天风证券分析师夏昌盛认为，2020年保险行业竞争格局有望改善，明年开门红及全年的负债端表现预计将好转。

具体来看，夏昌盛指出，一是开门红预收保费向好，一季度负债端表现或将好转，上市险企均已开启开门红预收，预计开门红保费整体增长改善，主要源自于储蓄险较各类资管产品的吸引力提升，年金险销售好转的趋势明确，以及上市险企换帅后对于 2020 年开门红增长的诉求加强。

二是2020年全年上市险企负债端增长亦有望实现改善。2020年全年保费增速好转的有利因素包括：年金险和保障险销售具有共振效应;中小险企的低价产品陆续退出市场使得重疾险竞争环境好转;代理人规模有望稳定且产能有望提升;甲状腺剔除重疾的规定或在明年出台，旧产品停售前短期或能带来较大增量。

三是保险资金海外投资渠道拓宽，澳门纳入险资境外可投资地区。银保监会将澳门纳入保险资金境外可投资的地区，在当前可投资45个国家或地区金融市场的基础上再度扩围。目前，保险资金境外投资主要集中在香港市场，且以港股高股息股票为主。

仍面临新单压力

不过，研报也指出，保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对投资收益、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性。其中，新单压力是众多研报提及的关键词。

中泰证券指出，2019年全市场健康险增速大幅高于上市公司数据，且上市公司继续率承压，显示健康险市场竞争局势的激烈，2020年很难改变当前现状，客均保额提升将是上市公司保障新单提升的主要拉动力。

中银国际年度策略指出，寿险代理人及银保渠道监管趋严，险企主动清虚，代理人队伍增员承压，2020年仍面临新单压力。代理人增员的困境是行业未来持续面临的痛点，随着监管倡导保险回归保障和对销售队伍全面整顿，销售难度增加，代理人收入下降造成人员招募及留存困难，同时代理人培训周期长，产能释放需要时间，险企面临持续的新单压力。中国平安、中国人寿、中国太保以及新华保险 2019 年中期个险代理人规模同比增速分别为-9.2%、9.3%、-6.0%和4.3%。增员困难的压力在2020年和未来较长时间会持续。

对于传统险企代理人增员承压，中银国际也给出了应对策略。

中银国际年度策略表示，上市险企转向提升人均产能，利用线上化工具、建立人才培养流程，同时对银保渠道的重视程度回暖，拉动保费增长的同时改革合作模式。

该报告还指出，除了保持代理人数量稳定之外，提升人均产能是推动价值持续增长的最优方式。通过做大核心人力，做强顶尖绩优，培育新生代代理人，有望打破困境。此外，银保渠道有所升温，虽然销售展业成本高，但获客易、规模销售短期易提升等特点，2020年部分上市险企通过银保渠道销售达到短期内“规模+质量”提升，短期销售年金险产品获客，再进行深度开发二次销售，来应对新单压力。

险资投资端策略偏好蓝筹股

险企投资端的表现直接影响股价走向。

记者了解到，研报给出的关于保险机构的投资策略多以蓝筹股为主。

华泰金融团队表示，IFRS9新准则下，保险机构应集中投资高分红、低估值蓝筹股。其符合险资“收益确定、久期匹配、业绩波动小”的投资目标，同时也具备长期持有、大额持有的特征。

此外，低利率环境下，保险公司资产端利率调整快于负债端，为应对短期负债端成本压力，高收益资产配置需求提升，权益、非标资产配置比例有望提升。

展望2020年，万联证券认为，经济增速阶段性企稳概率较大，场外资金的大规模入市也将会是大概率事件，权益市场表现有望延续较好表现。

不过，万联证券也提醒称，由于2019年投资收益率基数较高，2020年股市对投资端的改善效应将会明显减弱，如果股市出现下行，险资投资收益率将有所回落。(唐烨)